东方证券：给予光威复材买入评级，目标低端63.72元

2022-04-14东方公司股票的股份有限日本公司王天一,罗楠,冯函对光威复材开展研究课题并公布了研究课题通报《新老厂家顺利完成并存，22年纯利未来将会重回较快持续增长通道》，本通报对光威复材给出购回评估，普遍认为其期望价格为63.72元，当前股价为49.62元，意味著上涨幅度为28.42%。

光威复材(300699)

事件：日本公司公布21年报，2021年度借助于资本额26.07亿元（+23.25%），归母获利7.58亿元（+18.18%）。同时日本公司公布22年Q1预告，预计借助于获利2.07亿元（-5.37%）。

21年费用率逐年急剧下降，一定层面显然毛利率急剧下降对纯利的影响。。分金融业务看，日本公司轻量化及棉布借助于资本额12.75亿元（+18.32%），毛利率70.05%（-5.11pct）；碳梁借助于资本额8.08亿元（+12.56%），毛利率15.07%（-5.49pct）；预浸料借助于资本额3.59亿元（+51.94%），毛利率28.15%（+1.26pct）。日本公司表皮及碳梁毛利率急剧下降相当多，主要原因可能是：1）批量生产表皮厂家价格比急剧下降；2）厂家结构上推移；3）原料效益上升。费用端21年展现值得注意，日本公司在此期间费用率急剧下降5.89pct至12.60%，其中负责管理费用率急剧下降4.64pct、研发费用率急剧下降4.05pct。此部份，日本公司21年退税金额已收窄至1585万元，对纯利的作出贡献持续增加，因此日本公司扣非获利（+25.95%）展现很好。

职工逐年持续增长，积极推进采购效益壮大。日本公司期末职工13.84亿元，较期初持续增长61.99%，主要是军民融合高强度轻量化产业化项目转固致使，该项目建设工程采购效益2000吨，已于21年Q2投产。除该项目部份，日本公司批量生产表皮在通报期顺利完成原丝产线等同性的测试，采购效益壮大至500吨；高模M级表皮在建升级采购效益30吨；内蒙古光威低效益表皮计划采购效益1万吨，一期在建采购效益4000吨预计22年建成投产；碳梁21年和22年分别升级采购效益170万米；预浸料在建85万平米采购效益。

随着降价压力释放和新品较快持续增长，意味著Q3未来将会再创纯利持续增长拐点。日本公司22年Q1纯利两位数承压，主要受21H1高基数和威海突发疫情的影响。分上下半年看，批量生产表皮金融业务的价格比急剧下降主要在21H2展现，虽然22年意味著还将小幅急剧下降，但随着原丝采购效益扩大，硫化采购效益利用率提升，批量生产表皮纯利能够未来将会维持，意味著已有近22Q3该金融业务可能再创两位数拐点。碳梁金融业务的效益压力主要在21H1展现，随着价格比的传导21H2毛利率已有所回升，意味著22年纯利水平将进一步提高。此部份，随着升级采购效益的释放和下线能够的提升，日本公司表皮新品在22年的利润作出贡献也未来将会进一步持续增长。

考虑到批量生产表皮价格比急剧下降对利润和毛利率的影响，缩减日本公司22、23年每股收益为1.77、2.25元（前值为2.04、2.59），升级24年每股收益为2.93元，根据可比日本公司22年36倍回报率，给与期望价63.72元，持续购回评估。

不确定性提示

疫情影响采购下线不确定性；厂家价格比继续急剧下降不确定性

公司股票之星星网络系统根据近三年公布的研报样本计算出来，西部公司股票杨晖研究课题员团队对该股研究课题较为熟悉，近三年样本分析方法灵敏度均值高达98.68%，其样本分析方法2022年度分属获利润为纯利9.77亿，根据期末换算的样本分析方法PE为26.39。

最新纯利样本分析方法明细如下：

该股值得注意90天内共有19家独立机构给出评估，购回评估14家，减持评估5家；即使如此90天内独立机构期望均价为76.56。公司股票之星星溢价分析方法用以显示，光威复材（300699）好日本公司评估为3.5星星，好价格比评估为3星星，溢价综合评估为3星星。(评估区域内：1 ~ 5星星，高达5星星)

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