东方证券：给予新大正买入分级，目标价位43.8元

2022-04-14东方证券股份有限母公司赵旭翔,吴尘染对原先大正同步进行研究并披露了统计数据《营业额大增绩效举例来说在短期内，外拓原先公司举绩效上升速度有望反向》，本统计数据对原先大正假定购回评估，认为其目标价位为43.80元，这两项股价为35.0元，在短期内上涨幅度为25.14%。

原先大正(002968)

总体观念

母公司披露2021年简介，实现营业额20.9亿元，累计上升58.4%，归母销售额1.66亿元，累计上升26.6%，扣非后销售额1.5亿元，累计上升31.7%。

多措举营业额大幅上升，绩效符合在短期内。母公司2021年营业额大幅上升58.4%，扣非归母销售额上升速度31.7%，符合的产品在短期内。营业额上升主要得益于的产品扩张提速，统计数据期内原先扩张原先项目工程项目总额16.9亿元，饱和年本土化合约总收入8.2亿元，累计上升74.2%，同时原先公司原先项目及融资入股原先项目功绩营业额3.3亿元，有力支撑跨越式上升。此外延伸服务项目及投放服务项目营业额累计提极高28.9%至1.5亿元，停滞大幅大大提高服务项目商业价值。

各地区本土化布置更快，确立公建领先地位。统计数据期内，重庆仅限于区域营业额累计大幅上升144.7%至11.0亿元，达致母公司总营业额的52.8%，同时原先扩张原先项目工程项目金额占比达80%。截至2021年内，母公司已布置82个城市，在管范围跃进1亿平，各地区本土化布置成果显著。分业态看，泛美航空、校内、公共地皮营业额上升速度分别达致44.9%、30.4%、52.9%，停滞确立行业优势地位，办公处融为一体原先公司赢得跃进，总收入累计提极高134.3%，商住地皮总收入亦稳步提极高11.0%。替代性优势将为母公司长期绩效持续发展保驾护航。

极高速扩张期商品价格承压，未来仍有大幅大大提高室内空间。绩效上升速度低于营业额上升速度，主要原因是极高速扩张下，外地及原先进原先项目有所增加带来的后半期投入缩减，造成毛利率累计下滑2.8pct至18.7%，其中成熟/原先进原先项目毛利率计有19.6%/12.6%，重庆/非重庆原先项目毛利率计有20.7%/16.8%。此外医疗保障优惠财政政策到期、股权激励支出摊销等也严重影响母公司业绩，若剔除股权激励支出严重影响则实现归母销售额上升速度达致38.1%。我们认为即使母公司仍处扩张期，但随着规模效应、管理品质的大幅大大提高，母公司业绩程度总体很难维持相比有利于，绩效有望实现上升速度反向。

业绩分析与外资建议

确保购回评估，修正目标价至43.80元（原目标价48.81元）。重原先考虑到母公司扩张阶段的极高支出以及原先拓原先项目毛利率较低，我们修正母公司2022-2024年EPS分析为1.56/2.14/2.84元（原2022-2023EPS分析1.63/2.43元），可比母公司2022年估值22X。综合重原先考虑母公司绩效上升速度以及在私人机构地皮起跑的竞争优势，我们确保25%的估值溢价，并不相同2022年PE为28X，并不相同目标价43.80元。

风险提示

SARS严重影响竣工交货节拍。外拓的产品的局限性。社会福利保障财政政策的局限性。

证券之织女星数据中心根据近三年披露的研报数据量化，华泰证券林正衡教授团队对该股研究较为深入，近三年分析准确性自变量极平均99.93%，其分析2022年度归属销售额为业绩2.43亿，根据现价换算的分析PE为23.49。

最原先业绩分析明细如下：

该股最近90同一时间共有11家私人机构假定评估，购回评估11家；过去90同一时间私人机构目标均价为46.03。证券之织女星估值深入研究工具说明了，原先大正（002968）好母公司评估为3织女星，好售价评估为3.5织女星，估值综合评估为3织女星。(评估范围：1 ~ 5织女星，最极高5织女星)

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