国盛股票：给予良品铺子增持评级

2022-05-07国盛银行有限责任日本公司符蓉对良品铺子来进行深入研究并披露了深入研究报告《Q1营收果断，同类型管道战术上具体表现》，本报告对良品铺子所述增持下调，意味著股价为22.92元。

良品铺子(603719)

重大事件：良品铺子披露2022年一季报。2022Q1实现营业支出29.4亿元，上年+14.3%，归母财年0.93亿元，上年-8.9%，扣非后归母财年0.62亿元，上年-31.2%。

Q1自营管道高速持续增长，路中超市倍受传染病阻碍发散环流。1）管道：团购/改投/直营/自营年经销额则有17.8/7.8/5.4/1.7亿元，上年+20%/2.9%/+16.3%/79.7%，其中团购和自营业务部门持续增长较迟，改投店倍受传染病阻碍增幅相对靠后；2）周围：华中/东南亚地区/西/华南/华北和西北/其他年经销额则有6.7/2.6/2.1/1.4/0.5/19.5亿元，上年+5.9%/8.4%/21.6%/-4.9%/28.7%/23.5%。3）超市：22Q1超市一新增142家，净增33家（直营27家、改投6家）；已签待开超市78家（直营31家、改投47家）。分周围看Q1传染病影响较大的东南亚地区和东南亚地区改投超市调整数并不多，Q1总超市为3007家，省内化拓张仍在加速。

毛利率环比提高，费用率上年回落，净利率逐步改进。2022Q1日本公司毛利率为26.3%，上年-1.75pct，环比+6.1pct。分本体看团购/改投/直营/自营毛利率则有22.0%/22.5%/45.3%/27.4%，高毛利率业务部门高速持续增长叠加多SKU商品战略及精细化供应链经营管理能力都未覆盖大部分开销上行舆论压力，毛利率环比都未停滞不前。费用端，日本公司2022Q1经销费用率为18.3%，上年-2.82pct。2022Q1毛销差为8.0%，上年回落2pct，主要系由原材料开销舆论压力，环比增加3pct，净利率下第为3.2%。

超市容量大直至+费用率重回实质上，2022支出和利润双增可期。1）路中：一季度倍受传染病环流大部分地区超市拓张有所调整，预估传染病减缓及离店业务部门大幅度发展下超市增幅都未逐季提高；2）线上：团购管道由容量大运营转为精耕细作，21Q4一次性线上费用投入都未释放同类型管道卡内，预估今年在商品本体大幅度改进，开销舆论压力环比提高及同类型管道战术上大幅度显出下，支出和利润双增可期。

赢利得出结论：考虑日本公司线上管道增幅较迟，前期中轴都未社交一新管道容量大卡内。我们预估2022/23/24支出109.6/127.4/147.0亿元，归母财年3.7/4.4/5.2亿元，上年+32.7%/17.3%/17.5%，意味著净资产对应PE24.9/21.3/18.1倍，维持“增持”下调。

风险提示：传染病反复阻碍路中动销，线上团购增幅放缓，行业垄断加剧

银行之亮数据中心根据近三年披露的研报数据计算，国盛银行符蓉深入研究员团队对该股深入研究比较深入，近三年得出结论准确度均值高达93.61%，其得出结论2022历年来归属财年为赢利3.74亿，根据ADP换算的得出结论PE为24.65。

意味著赢利得出结论明细如下：

该股最近90天内共有17家行政部门所述下调，买进下调11家，增持下调6家；过去90天内行政部门最大限度均价为30.81。银行之亮市值归纳工具显示，良品铺子（603719）好日本公司下调为4亮，好价格下调为2.5亮，市值信息化下调为3.5亮。(下调仅限于：1 ~ 5亮，最高者5亮)

以上内容由银行之亮根据公开场合数据校订，如有难题恳请关系由我们。