企业级 AI 提高效率提供商，创新奇智：“AI+制造”广袤赛道拓荒者

/2.7 亿，上半年上涨 132.5%/49.4%，占去补贴比 52.1%/31.8%。

2）毛利侧，2021 年子公司毛利润 2.7 亿，上半年上涨 98.5%，毛利不下 31%。2021Q1-3 轻工业/挂钩业业毛利润分列 0.95/0.55 亿，占去比 55.5%/32.3%，合计占去比 87.8%。

根据弗若克尔罗伯茨，子公司为“AI+技术整合”顶上跨之国公司。

以 2020 年的补贴仅绝对值，子公司在之中 之国轻工业 AI 解决问题方案市场恶性竞争之中占去有 2.1%的市场恶性竞争份额，为餐饮业第一。其他随行跨之国公司市占去不下 为 1%或一般而言。

子公司的的产品以轻工业都以，挂钩业业的的产品量极少而 ARPU 低。2020 年子公司轻工业、挂钩业业的的产品量占去比分列 59%、11%，ARPU 分列 208 万元、1020 万元。2021 年子公司为的的产品量为 159 家，其之中优质的的产品量从 2020 年的 23 家增高至 42 家，优质的的产品以额度仅绝对值的复购不下为 102.5%，凸显了子公司促使扩展到并互为联结一站式优质的的产品群的潜能。（报告可能但会：远瞻政经）

二、“AI+技术整合”：市场恶性竞争非常大，与但会者更为重要

2.1 跨之国公司级 AI：从安防+、挂钩业+、向技术整合+迈进

2.1.1 “AI+挂钩业”一般来说早熟，“AI+技术整合”蓝海广阔

“AI+安防”“AI+挂钩业”市场恶性竞争体量较大，是“AI+技术整合”的仅倍，但“AI+技术整合”人以外低、以前瞻性大。根据弗若克尔罗伯茨，“AI+技术整合”体量慢速上涨：2020 年 AI+技术整合市场恶性竞争体量有约 91 亿元，下半年到 2025 年市场恶性竞争体量可以远超 649 亿元，2021-2025 年一个大人以外为 48.3%。根据艾瑞征询，2020 年 AI+挂钩业市场恶性竞争体量有约 254 亿元，此以前三年有约享持良好 35% 的一个大上涨不下。

从桥段特性、水准等各个方面来看，“AI+安防”“AI+挂钩业”餐饮业一般来说早熟，“AI+技术整合”餐饮业仍有较大其发展紧致。

桥段特性各个方面，挂钩业和泛安防应用于的 AI 桥段下定义清晰度以外低，而技术整合餐饮业的 AI 桥段下定义清晰度低，有待全面其发展。

水准各个方面，安防、挂钩业餐饮业的 AI 方法早熟度、IT 高技术互为对以外低，而技术整合餐饮业的 AI 水准几乎一般来说低。这也凸显了“AI+技术整合”市场恶性竞争仍有不小的降低紧致。

2.1.2 “AI+技术整合”2025 年市场恶性竞争体量望互为近 650 亿元

东亚轻工业 IT 支借助于体量庞大，轻工业跨之国公司平以外 IT 支借助于稳步上涨。

根据 IDC，2021年全球轻工业 IT 特别支借助于 7898 亿美元，而东亚轻工业 IT 特别支借助于远超 1157 亿美元。弗若克尔罗伯茨的统计口径一般来说较小，仅绝对值 2021 年东亚轻工业 IT 支借助于可能但会远超 3794 亿。

我们根据弗若克尔罗伯茨仅绝对值的轻工业 IT 支借助于和之国家统计局发布的轻工业跨之国公司单位仅，仅绝对值轻工业跨之国公司平以外 IT 支借助于，赢取 2021 年轻工业跨之国公司平以外 IT 支借助于有约为 99 万元，2018-2021 年一个大上涨不下为 7.7%。

即使如此 5 年，东亚“AI+技术整合”解决问题方案市场恶性竞争体量不小上涨，但体量几乎较小，预见 5 年将低速转变。根据弗若克尔罗伯茨，2020 年东亚轻工业人工美德解决问题方案市场恶性竞争体量为 91 亿元，上半年上涨 49%。预见，随着仅字化和美德化新的技术的广泛应用于，下半年到 2025 年，东亚“AI+技术整合”解决问题方案市场恶性竞争将远超 649 亿元，2021-2025 年的 CAGR 为 48%。

伴随着美德技术整合的逐步加快，AI 在轻工业应用于的升幅稳步降低，但几乎低。

我们根据东亚轻工业 IT 体量和“AI+技术整合”解决问题方案市场恶性竞争体量，大致千分之了 AI 在轻工业之中的渗 透不下。2020 年人工美德在东亚轻工业 IT 之中的升幅仅 2.7%，下半年 2025 年升幅可以远超 11.5%，较 2020 年降低 9pct。

我们根据历史仅据资料及人以外高度，考虑新政策等各各个方面严重影响主因，假设 2025 年轻工业单位仅为 45 万，轻工业跨之国公司平以外 IT 支借助于为 130 万元，AI 升幅为 11%，千分之借助于 2025 年东亚轻工业人工美德解决问题方案市场恶性竞争体量可以高远超640亿元，2022-2025年一个大人以外为48%。享守持续性和乐观持续性下，“AI+技术整合”市场恶性竞争体量一个大人以外各有约 31%和 64%。

2.2 恶性竞争格局：市场恶性竞争与但会者稀极少、倒置恶性竞争

2.2.1 “AI+技术整合”市场恶性竞争与但会者稀极少

通过重构各子公司布置的新的技术应用于和主要应用于应用于可以见到，在新的技术各个方面，认知潜意识是比较热门的新的技术应用于，如语音语言、图象图像、摄像机、自然语言识别等；在应用于各个方面，安防、诊疗、挂钩业、超市等应用于较为热门，各家子公司主要根据自身的能源坚持不懈、的业务协同开放性选择信息化布置的应用于。

就乌鸦而言，“AI+安防”“AI+挂钩业”市场恶性竞争的与但会者较少，“AI+技术整合”应用于与但会者一般来说较极少。

我们收集了部分 AI 跨之国公司在应用于层的布置持续性，见到许多 AI 跨之国公司将 AI to G 互为 关的应用于桥段作为架构紧贴桥段。AI to B 应用于，许多 AI 子公司踏入“AI+挂钩业”“AI+超市”“AI+孤独”“AI+诊疗”应用于，鲜极少有跨之国公司在“AI+技术整合”应用于桥段信息化布置。

“AI+技术整合”市场恶性竞争与但会者稀极少的主要诱因在于该应用于的非标开放性。

互为较“AI+安防”、“AI+ 挂钩业”等应用于，技术整合跨之国公司应用于桥段复杂独特，系统设计化互为对低，因此大多仅跨之国公司很难首选“AI+技术整合”作为信息化布置应用于。创意奇智从向下应用于桥段得来，在“6+2”桥段获得打破并在桥段内激活。

子公司将布置侧重于“6+2”个向下桥段，即轻工业的 1）钢铁公司矿业、2）平板集成电路、3）3C 低科技、4）工程建筑物、5）汽车装甲机动车辆、6）自然能源电能，以及挂钩业业的 1）银行、2）挂钩等，提炼渐进借助于原则上于某一个桥段的关联开放性假设。

在同一桥段内，子公司将渐进借助于的系统设计化假设读取互为异的跨之国公司的的产品，实现同一桥段内的慢速的的产品扩展到。

我们认为：

1）“新的技术+餐饮业认知”是子公司逐级切断向下桥段、在“AI+技术整合”赛车争得打破的不可忽视诱因。

2）“6+2”桥段是子公司意味着为的的产品创造者实用价绝对值的架构占优应用于所在，也是架构的补贴建树可能但会。

3）“同一桥段内假设系统设计化”是子公司方案在同一桥段内可促使扩展到至新的的的产品的诱因，也是造就财务管理上体量effect的不可忽视以前提。

4）“软操作系统定位”是降低轻工业的的产品的更换运输成本及在表面上的不可忽视的产品来进行，也是造就低复购的不可忽视诱因。根据弗若克尔罗伯茨，在“AI+技术整合”赛车之中，创意奇智排在第一，占去有 2.1%的市场恶性竞争份额，Aqrose、旷视、思谋科技等排在其后。

2.2.2 乌鸦子公司对比：创意奇智费控愈来愈强、距离盈余愈来愈近

在 AI 乌鸦之中，周公体量小得多、毛利不下极低。应用于桥段和的产品类型的互为异造就毛利不下的关联。2021 年，周公上年为 47 亿元，毛利不下远超 70%。其他 AI 乌鸦子公司如尘从科技、创意奇智、第四假定的营收体量以外在 15 亿元一般而言，毛利不下在 25%-50%之间。

得益于子公司的赢利DNA、赢利紧贴和试运行潜能，创意奇智费控潜能愈来愈强。子公司政府机构款项不下与其他子公司分野不小，维持在 40%、50%，但经销款项不下不小低于其他 AI 乌鸦子公司，仅为 13%将近。

同时，创意奇智必需压制经营不善互为对，较随行距离扭亏为盈愈来愈近。2021 年子公司的更改后业绩不下为-16.5%，而周公、尘从科技分别远超-30.2%、-70.0%，旷视科技 2021 年上半年更改后业绩不下为-140.3%。（报告可能但会：远瞻政经）

三、低在表面上、可扩展到、体量工赢利，赢利充满信心广阔

3.1 低在表面上：“1+N”中空 ARPU 低位稳定

创意奇智向下侧重的轻工业，占去有非常大市场恶性竞争机但会。一各个方面，互为异于安防、超市和挂钩业等应用于，“AI+技术整合”是一个市场恶性竞争跨度非常大且与但会者稀极少的应用于。另一各个方面，新的基建、“十四五”美德技术整合其发展规划等之国家新政策额度的释放借助于来，使得 AI 轻工业赛车下半年年之中低速上涨。子公司占去有“新的技术”和“餐饮业认知”双在表面上占优，对技术整合餐饮业的集中认知助力子公司在“AI+技术整合”应用于的成功。

轻工业餐饮业分成桥段覆盖面广，长尾应用于细碎庞杂。

因此，“AI+技术整合”不仅需要团队具备新的技术实力，占去有深厚的餐饮业常识存量、集中认知轻工业桥段的痛点同样不可忽视。子公司 CEO 建文帝曾在 IBM 和 SAP 负责轻工业 AI 软件包及解决问题方案的经销政府机构，占去有多年餐饮业成果，为子公司切入“AI+技术整合”应用于并促使深耕奠定了坚实。

创意奇智则从 6 大轻工业+2 大挂钩业业得来，提炼渐进借助于原则上于某一个桥段的关联开放性假设、并慢速激活。

子公司将架构的的产品按照几大应用于桥段来得来布置：

1） 轻工业： i) 汽车装甲机动车辆， ii) 3C 低科技， iii) OLED 平板集成电路技术整合， iv) 钢铁公司矿业， v) 自然能源电能， vi) 工程及建筑物。

2） 挂钩业业： vii) 银餐饮业， viii) 挂钩。

例如，子公司备有的实时美德交通政府机构方案令机动车辆布线及调度的自动控制比不下低远超作业量的 92%，运输机动车辆的自动控制比不下低远超 97%；美德工程声纳检测解决问题方案使声纳波形图象分析的正确开放性较人工检测提低了 20 倍；美德有缺陷检测解决问题方案确享每次原材料之中有缺陷的正确检测及定义，正确不下低远超 99.9%。子公司备有的美德铁水运输、美德工程声纳检测、美德风能运维、美德有缺陷检测等多种方案为的的产品备有了非常大实用价绝对值。

在此坚实上，子公司的“1+N”赢利扩展到来进行可以必需促进老的的产品复购，并中空 ARPU 享持良好低位。乃是“1+N”协力，指的是子公司从餐饮业的的产品的某一应用于桥段切入，通过首个工程建设的成功创设典范，鼓励的的产品用 AI 解决问题愈来愈多应用于桥段的问题，从而创造者的的产品粘开放性，并无疑中空单的的产品平以外补贴。

此外，“软操作系统定位”也使得轻工业的的产品转换运输成本愈来愈低。

的的产品对上游新的技术ISP较易成型低粘开放性，复购不下低，子公司下半年最深处初始化优质的的产品。子公司凭借其占去有的“新的技术”和“餐饮业认知” 双在表面上占优，一旦切入到的的产品 AI 工程建设之中，通过优质必需率的的产品和一站式潜能，下半年最深处初始化的的产品。2021 年子公司优质的的产品量从 2020 年的 23 家增高绝对值 42 家，优质的的产品以额度仅绝对值的复购不下为 102.5%，凸显了子公司促使扩展到并互为联结一站式优质的的产品群的潜能。

我们仅据分析预见 KA 的的产品和 SME 的的产品 ARPU 绝对值基本可以享持良好稳定。2021 年子公司 KA 的的产品 ARPU 高远超 1900 万，较 2020 年提低了 244 万，下半年预见 2 年内仍可享持良好低高度。之初期来看，随着纯软在补贴之中占去比降低，2025 年后 ARPU 绝对值可能但会但会略微下浮。就 SME 的的产品而言，我们下半年预见几年 ARPU 下半年维持在 60 万元将近。

3.2 可扩展到：“1*N”促使完工后客群

基于“同一桥段内假设系统设计化”，子公司年之中拟定“1*N”市场恶性竞争扩展到来进行，侧重于参与、转变及重复，为子公司上涨备有动能。在灯塔的的产品充分运用成功事例之后，鉴于子公司新的技术财产、ABS 及 RDP 的可全局开放性，可以慢速读取同应用于的愈来愈多的的产品，即「1*N」扩大，实现体量化应用于的网络effect。例如，子公司美德铁水公共交通设计解决问题方案在多个大型钢铁公司跨之国公司没能应用于，美德液晶集成电路原材料解决问题方案也被多家餐饮业头部的的产品采用。

子公司的的产品量年之中上涨，战略协力扩大市场恶性竞争。

系统设计构建商、终侧用户以外为子公司不可忽视的的的产品能源。创建以来，子公司的的的产品总仅自 2018 年的 50 家增高至 2021 年的 159 家。此外，子公司已与餐饮业精神及新的技术协力伙伴创建合资跨之国公司，分别与之中冶赛迪集团及之中铁四局协力创建了赛迪奇智及之中铁奇智。此类战略协力使得子公司并不需要愈来愈好地利用餐饮业能源，慢速渗透至特别餐饮业向下应用于。

我们仅据分析子公司 KA 和 SME 的的产品在预见几年都将享持良好上涨。

根据子公司公告，2019-2021 年子公司 KA 的的产品量分列 13、23 和 42，KA 的的产品量享持良好低速上涨。我们下半年，随着子公司“1+N”“1*N”市场恶性竞争扩展到来进行的促使加快，经销效不下的逐步降低，2022-2026 年的 KA 的的产品量下半年远超 70、113、181、292 和 409。2021 年 SME 的的产品量稍为减极少，主要是部分的的产品建树补贴降低，转为 KA 的的产品，我们仅据分析子公司 2022-2026 年 SME 的的产品量一个大人以外可以远超 32%。

3.3 体量effect：MMOC 应用于软件包+可全局财产，提低整合效不下凸显体量工赢利

同一桥段内假设的系统设计化、可全局开放性，是子公司解决问题方案在同一桥段内可促使扩展到至新的的的产品的诱因，也是造就财务管理上体量effect的不可忽视以前提。

基于在最深处深造应用于的研究课题潜能，子公司自主技术整合 MMOC（MMO 应用于软件包+Cloud 尘应用于软件包）世界级专有 AI 应用于软件包，为子公司备有 AI 解决问题方案的坚实。

（1）ManuVision 机器图像美德应用于软件包为最深处深造新的技术赋能的边缘机器图像检测软件包系统设计，可以导向、校准、检测及识别典型有缺陷或关键举例来说，其之中用上了专有工业尘应用于软件包，可以通过尘侧与边缘侧的仅据资料继续其发展方法假设。

（2）MatrixVision 边缘摄像机美德应用于软件包系统设计化地联结边缘仅绝对值和最深处深造，装配专有的边缘仅绝对值器材，可以愈来愈快地在仅据资料源附近进行本地仅据资料妥善处理，提低效不下、降低运输成本的同时享护了仅据资料人身安全。

（3）Orion 分布式机器深造应用于软件包为机器深造应用于软件包，占优在 于：允许互为异终侧用户同时使用，备有灵活开放性；妥善处理海量实时多源对映异构仅据资料的潜能，确 享用作建构 AI 假设以前的低仅据资料质量；AutoML 潜能，其更全面将强盛的餐饮业常识构建到 整个假设整合过程；及动态仅绝对值能源政府机构及调度的潜能，其增高仅绝对值能源的使用效不下。

（4）Cloud 尘应用于软件包为 MMO 应用于软件包备有愈来愈好的坚实设施潜能，成型有机分立的 MMOC 人工美德应用于软件包。

同时，子公司获取了大量可全局新的技术财产，提低完全互为同应用于桥段的整合效不下，体量化应用于正因如此技术整合运输成本。

早期功能强盛化解决问题方案的整合需要投放很多的技术整合，且不较易被激活。子公司从动手过的工程建设之中，抽象借助于关联开放性部分，成型了低度凝练、低耦合、可全局开放性低的一系列新的技术财产，提炼借助于原则上于分成应用于或桥段的关联开放性假设。

基于此，子公司可以实现跨应用于完全互为同应用于桥段解决问题方案的慢速激活，或者也可以通过重新组合用上封装多个基于财产的解决问题方案（ABS）、慢速部署的产品（RDP）或特定模组进行适当功能强盛。

随着 AI 应用于软件包上的 ABS/RDP 的年之中沉淀物和渐进，这种基于新的技术财产的手段并不需要确享用最短时间、较极少工程量、愈来愈低的运输成本，充分运用可交货的解决问题方案。同时，随着体量工赢利的开展，以以前功能强盛化方案的技术整合开支和固定运输成本将没能正因如此，盈余高度也将随之提低。

此外，轻工业可源源促使产生海量仅据资料，为 AI 的其发展仅据资料妥善处理养料，AI 假设低稳定度又反过来亦然子公司一站式愈来愈多轻工业的的产品，成型良开放性循环。

仅据资料坚实经常是决定 AI 工程建设能否成功的基石，子公司在轻工业分成应用于的仅据资料获取为子公司造就突出的先发占优。例如，子公司获取了大量的仅据资料集，在工程建设整合过程之中，仅据资料工程师可以提以前结束收集、预妥善处理仅据资料集，再为特定应用于桥段进行体能训练及这两项。用作体能训练 AI 假设的仅据资料集越多，AI 假设的稳定度就越低。此类新的技术财产的年之中获取将成为子公司预见在分成应用于不可忽视的恶性竞争占优之一。

远期来看，预见随着子公司轻工业的的产品 AI 特别操作系统扩容设施逐步完善，子公司纯软占去比下半年赢取降低，更全面子公司毛利不下提升。

由于轻工业桥段复杂独特、“AI+技术整合”的非标开放性，子公司初期一站式轻工业的的产品时经常需要软件包-操作系统构建交货，这在一定互为对上严重影响了子公司的毛利不下高度。

而随着预见美德技术整合的逐步加快，轻工业的的产品 AI 特别的操作系统坚实设施逐步完善，纯软件包经销的比例但会愈加大，从而可以提升子公司这类“AI+技术整合”ISP的毛利不下高度。

四、盈余仅据分析及估绝对值

补贴侧，2021年子公司补贴8.61亿元，上半年上涨86%，其之中轻工业/挂钩业业/其他餐饮业补贴分列4.49/2.74/1.38亿元，分别上半年上涨133%/49%/61%。

根据以前甫，我们假设2022-2026年的 KA 的的产品量额为70、113、181、292和409，SME的的产品量一个大人以外远超32%，ARPU绝对值基本享持良好稳定。

据此，我们仅据分析2022-2026年子公司轻工业补贴为

8.98/15.72/25.14/40.23/54.31亿元；挂钩业业补贴为4.06/5.68/7.38/9.16/11.17亿元；其他餐饮业补贴为 1.88/2.33/5.30/4.33/6.73 亿元。

毛利侧，2021年子公司毛利润为 2.67 亿元，上半年上涨99%，毛利不下为 31%，较2020年上涨 1.9pct。我们下半年预见几年子公司毛利不下将小幅提升，2022-2026 年毛利不下分列 32%/34%/36%/37%/38%，毛利润分列

4.77/8.07/13.62/19.88/27.44亿元。

款项侧，2021年子公司经销款项不下、政府机构款项不下、技术整合款项不下分列13%、52%、38%。我们下半年，预见随着补贴的上涨，子公司经销款项、政府机构款项将凸显借助于一定的体量effect，上涨较为缓慢，款项不下不小增高；预见几年的技术整合款项随着子公司补贴的慢速降低几乎享持良好低速上涨，不过随着系统设计化的产品的体量化应用于，技术整合运输成本被正因如此，下半年技术整合款项不下逐年有所增高。

净利侧，2021 年子公司经更改净经营不善 1.42 亿元，经更改业绩不下为-16.5%。预见随着子公司体量effect逐步显露借助于来、款项监管潜能的促使降低、的产品系统设计化高度的提低，我们仅据分析子公司下半年在 2024 年实现经更改业绩的扭亏为盈。

综上，我们仅据分析 2022-2024 年子公司补贴可远超 15/24/38 亿元，上半年上涨 73%/59%/59%；经更改业绩为-1.3/-0.7/0.3 亿元。考虑预见各的业务其发展紧致及上涨速度、子公司餐饮业地位等估绝对值主因，我们基于 5x2023e P/S，得不到创意奇智（2121.HK）31 港元目标价。

我们认为：

1）“新的技术+餐饮业认知”是子公司逐级切断向下桥段、在“AI+技术整合”赛车争得打破的不可忽视诱因。

2）“6+2”桥段是子公司意味着为的的产品创造者实用价绝对值的架构占优应用于所在，也是架构的补贴建树可能但会。

3）“向下桥段渐进”、“软操作系统定位”是降低轻工业的的产品的更换运输成本及在表面上的不可忽视的产品来进行，也是造就低复购的不可忽视诱因。

4）“同一桥段内假设系统设计化”是子公司解决问题方案在同一桥段内可促使扩展到至新的的的产品的诱因，也是造就财务管理上体量effect的不可忽视以前提。我们看好“AI+技术整合”的长期上涨充满信心。我们期待创意奇智成为这一广袤赛车的卡森。

效用提示

餐饮业恶性竞争随之而来的效用。

人工美德市场恶性竞争潜在机但会非常大，恶性竞争日益针锋一般来说。除了原有市场恶性竞争与但会者，之本土外科技子公司有可能但会参与到人工美德市场恶性竞争的恶性竞争之中。子公司既要面对餐饮业内现存顶上跨之国公司的恶性竞争，同时需要面对新的踏入者的潜在威胁。

的的产品流失及获客缺乏的效用。

子公司的年之中其发展既正因如此原有的的产品的支持，又依赖于子公司年之中扩大市场恶性竞争，获取新的的的的产品能源。如果子公司必须年之中向的的产品备有有恶性竞争力的 AI 的产品和解决问题方案，市场恶性竞争扩大策略必须行之必需，则可能但会造就的的产品流失及获客缺乏的效用。

业绩上涨及款项监管不远超预期的效用。

子公司过往几年补贴人以外低，但由于政府机构款项、技术整合款项投放较大，年之中经营不善。倘若子公司预见无法必需压制款项支借助于，则可能但会造就的业务年之中经营不善的效用。

政府但会号：老范说评

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