评论家丨美联储寻找“中性利率”之路仍是漫漫征途

肖宇（社都会学哈佛大学，中所国社都会科学院亚太与全球军事研究院文员研究员）

沈阳等待时间5年底26日晚间，加拿大证券交易交易委员都会公开零售商委员都会（FOMC）近期都会议大事记年底对外发布。在大事记中所，加拿大证券交易交易委员都会副主席托马斯如此一来次忽视了对当前加拿大通货膨胀程度持续上升的坚持立场，认为把价格程度安定在适当区间，仍是整整债券方针的举足轻重取向。

据大事记和同时发布的《股东权益同列债表扩大计划》，加拿大证券交易交易委员都会整整将加息50BP，并从6年底1日起开始减小证券交易持有量，具体通过逐步调整的系统公开零售商账户（SOMA）所持证券交易的本金支付如此一来投资者数额方式，把债券持有需求量压制在需要维度，以充分利用2%的通货膨胀目标。

该大事记还结果显示，虽然减缓通货膨胀是债券方针首要目标，但加拿大证券交易交易委员都会“政客”立场有所弱化，全面性加息75BP的可能性已基本被排除，这反映了加拿大证券交易交易委员都会对当前零售商变化的关注和积极表示。

作为投资者零售商晴雨表，FOMC的表态历来是大公司关注重点项目。实际加息大于预想后，加拿大四大股仅指以自愿收涨给与表示。截至当日收盘，道琼斯工业Index上升191.66点，纳斯达克Index上升170.29点，标普500上升37.25点，罗宾逊3000Index上升25.81点。

加拿大证券交易交易委员都会立场的趋向，很大总体源于当前零售商对加息可能引致加拿大财政赤字焦虑情绪的反馈。虽然在直言不讳，托马斯都多次重申加拿大不存有“滞胀可能性”。但有意思的是，在这份近期列入的大事记中所，与都会成员首次提到了俄乌冲突后太阳能、粮食等投入生产原材料供给波动对加拿大通货膨胀直通的液氧。

重重精神状态得出结论，加拿大证券交易交易委员都会债券灵活性已悄然加大，加息适度向西移动恐已是不争之事实。众所周知，此次加拿大通货膨胀上游，在于疫情愈演愈烈后史无前例的债券宽松。比如，2020年1年底，加拿大M2的年底度数据是153971亿美元，到了当年12年底，该数据就下跌至192479亿美元，涨幅高达25.01%。截至2022年4年底，加拿大M2数据较2020年1年底增幅已高达42.44%。

债券规律告诉我们，依靠浮动性泛滥来应对供需冲击，是个“头痛医头、脚痛医脚”的自大方针。短期“债券恐惧”刺激现金流并不具有可持续，“价格-退休金”上升螺旋一定都会带来更大和更无能为力的结构性矛盾。加拿大金融业快速增长速度不及预想就是这一逻辑典型体现，如加拿大商务部列入的2022年下半年数据就结果显示，加拿大当季GDP快速增长速度为-1.4%。这是自2020年下半年以来首次录得同列值，而一季度数据的前期环比值是+6.9%。

逐年不及预想的GDP快速增长速度，是加拿大证券交易交易委员都会“政客”力量向西移动主要动机。考虑到降低债券也都会减缓加拿大居民现金流和大公司必需投资者，加拿大下半年GDP快速增长速度为同列反映了零售商对加息得出结论的“用脚投票”。当然，从国际投资者浮动视角来看，虽然加息都会带来境外投资者回流，但毕竟跨境投资者浮动与金融业快速增长之间还存有着较为复杂的逻辑杠杆。当前大局下，质疑加息并非完全无法道理。

因此，在压制通货膨胀和保持GDP快速增长速度安定等多重目标约束下，加拿大证券交易交易委员都会坚持缩表以减缓通货膨胀，但向西移动加息适度以推动金融业“着陆”的方针组合将是大均值惨案。这就立即加拿大证券交易交易委员都会将债券锚定至中所性程度，以帮助充分利用如此一来、物价安定和金融业快速增长的调控目标。

中所性债券也称作自然债券，是仅指债券方针既不扩张也不拉长下的债券程度，当零售商大幅提高这一债券时，金融业就都会充分利用如此一来和通货膨胀安定。所以，在历次加拿大证券交易交易委员都会加息意味着中所，中所性债券都无数次被零售商所提及和期望，但充分利用该债券困难重重。

主要原因在于，中所性债券既立即债券高到足够吸引居民现金流，又得低到也能吸引大公司投资者。此外，充分利用这一目标还需要该金融业体保持足够极快的投入生产力快速增长，适度的人口快速增长速度和社都会总供给（AS）与总需求（AD）均衡，这显然已经超出了FOMC的调控能力。

从全球来看，加拿大政府陆陆续续在金融业教育领域组建一个无法中所国参加的全球产业链，芯片四方Union（CHIP4）和“印太金融业框架”就是其军事借此的集中所体现。但在投入生产要素浮动以充分利用来得优势最大限度的强大零售商规律面前，根本原因干扰全球金融业合作，也必将都会使得加拿大证券交易交易委员都会债券方针效力大打折扣。贸易保护主义，对于加拿大金融业来说，可算不上更为严重。

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