李奇霖：PMI未来将逐步下行

上我们可以看见12年初30大中小城镇商品房拍卖范围出现一定的冬天回落，但是回落幅度大幅高于历年素质。12年初30大中小城镇商品房累计拍卖范围为49.35万平方米，2017-2020年破天荒平皆拍卖61.63万平方米。

好消息是一各个方面迄今在注资尾端压意志力加剧的时候，房企仍然开始推进建成了，而且迄今房企还有不少未能投入使用这两项，建成时间尺度的持续性并不需要对房地产公司融资成型一定的支架；

另一各个方面在这一轮暴跌操作过程中，一线小城镇表现的比二线小城镇来得有结实，比如苏州第三次土拍样本表现亮眼。这在一定程度上也显然在房地产公司融资西行的时候，一线小城镇有可能才会对其成型一定的支架。因城施策则又并不需要为三、四线小城镇打开措施空间。不足之处房地产公司未能来才会随之成型措施所说的良性循环。

第四，工程项目依旧有待发意志力。来得于房地产公司，工程项目反而是来得很多人关注的。措施要做转型，因此肯定不才会走房地产公司的老路，要成型上新的良性循环。而工程项目不一样，工程项目都有是上新工程项目比如较高端、智能计算中心、智能交通基本设施等是有要强的正外部性的。且上新工程项目的潜在空间也很大，来得于房地产公司来得适合作为逆时间尺度或者横跨时间尺度调节的工具。

但是那时候毕竟是夏末了，受沙尘暴降温大雾及“头尾”临近等因素制约，工程项目的积极开展是才会放缓的。从PMI样本上看就体现为工业的商务户外活动加权为56.3%，比上年初下降2.8个国民生产总值。

来得很多人希望的是去年的工程项目楼市。

今年但政府偿还面世整整表受限，今年四季度面世的专项偿还数目较高达1.2万亿元，其中一以外将在去年第三季度投入使用，此外，12年初财务部提前下达了1.46万亿元上增设专项偿还额度，允许各地去年第三季度以前面世、以前使用。发散2022年专项偿还这两项的立即整整来得为以前，这两项立即充分。预估不足之处工程项目才会带入在经济上中来得为亮眼的这两项。

第五，服务行业商务户外活动加权提较高0.9个国民生产总值至52.0%，显示服务行业经营户外活动恢复步伐上都有所推进。

12年初的耶诞节和以外许多学生放假，拉动交通所需和外出餐饮店所需增加，可看见航空运输、餐饮店、文化体育消闲等金融业商务户外活动加权升至扩张直通，市场可信度有所提升。

流感对增值的制约还是存在的，迄今欧美多地仍有欧陆确诊患者，流感对周边地区的增值意愿都有是乘车和路中接触型增值各个方面仍有负面冲击，可看见上新订货加权仍位于极限以下，表明服务行业恢复基本尚不坚固，横跨国公司对市场走势在短期内较为谨慎。

不过欧美对流感的防控潜能仍然十分贫乏了，零星流感的一一对于在经济上的边际制约是在不断逼近的。从地铁乘车次数上我们也并不需要看见个别地区流感的一一对周边地区地铁乘车次数的制约也是在逼近的。

下面于是又看供给尾端。12年初的工业生产PMI生产加权下降0.6个国民生产总值至51.4%，下降的状况有可能有的点。

一是12年初年关将至，大雾冬天，是传统投入使用夏天。

二是在硫中和的期望下，对较高污染较高排放的金融业仍然有能耗双控和减碳限产的允许仍未放开，可以看见12年初的电厂投入使用亲率和PTA传统新兴产业负载亲率（嘉兴织机）后来西行。

最后进行一个阐述。

第一，上游大宗商品价格的飙升加剧了横跨国公司的成本较高压意志力，催生横跨国公司开始备剩余。而且可以断定的是，随着失衡错配现象的逐步加剧等，不足之处PPI整体向前的近来是来得为断定的。成本较高压意志力的持续性加剧对的工业生产横跨国公司是一个轻微的利好。

第二，外需稍稍飙升，但是不足之处才会确保结实。12年初出口处订货稍稍飙升有可能主要是因为节假日效应过去、多国流感以及财务货币措施加速放弃。但是制剂时间尺度的错配以及流感的蔓延对中国出口处份额才会成型轻微支架，预估不足之处出口处还是未能来才会确保结实的。

第三，技改和新兴产业升级催生的金融业发展将是的工业生产发展的长期动意志力，预估不足之处在较高层次的工业生产的催生下，的工业生产融资不足之处未能来才会确保较高位。

第四，工业加权下降，很大一以外状况是那时候进入夏末以及年底农民工回乡除夕，工地停工。但是随着前期资金不足的落地，专项偿还提前面世，节后女工回流，工业原料价格飙升等，去年工程项目对在经济上的支架很多人来得大的希望。

第五，从地产金融业来看，注资尾端在措施放松后来是有所回暖的。但是在历程过此前的冲击后来，迄今周边地区的从容歇斯底里较助于，不足之处关注所需尾端的推移。一线小城镇地产的结实度，二二线小城镇的因城施策措施效果或能催生房地产公司金融业随之步入良性循环。

第六，流感对在经济上的边际制约随之逼近，关注去年欧美增值的整修情况。

总的来说，2021年12年初PMI样本传递了在经济上开始随之整修的频谱。去年充分利用于措施随之发意志力、成本较高压意志力的加剧、多国所需短期确保结实等因素，我们认为PMI未能来才会后来上行。

（作者系中国首席在经济上学家博客理事，红塔证券首席在经济上学家）

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