2022年清和泉年度策略：“局促”环境下的应对：优质&成长 看好三更进一步中6方面投资机会

的纠偏：

短期国内外生产总值制总量维为重 vs 长时间金融机构业导向缩减

详述2021年，国策聚焦在调结构设计和防效用。反映在：

一是房恒隆餐饮业严厉调控。2021Q3以来，恒隆数据集全都面恶既有。2021年10同年，注资、最初开工、经销商面积、合作开发资金来源当同年减少值共五-5.4%、-33.1%、-21.7%、-9.5%。

二是财务后置且支借助于偏慢。2021H1，专项债面世开发进度不身30%，远很低于依然两年的平之外值61%，而上半年财务收入减少值增长大约速度21.8%，支借助于却只有4.5%。

三是双碳韶山和容量大双控。一方面储蓄市场不断挂钩自然海洋资源装机规模，以最初自然海洋资源为例，储蓄市场短期内期望5年最初增装机复合增长大约速度大约速度的大20%。另一方面容量大双控一刀切助长了月初类滞胀的格局，以容量大强度为例，单三季度电阻值了3.2%，而上半年极少电阻值了2.0%。

即使如此金融机构市场储蓄市场，欧亚大陆极口分既有也是2021年最显著的特性。2020年初至2021年11同年，A股总资产结构设计之中（之中信餐饮业定义），电力孙子公司设备及自然海洋资源%比从5.3%大大减少至8.1%，电力孙子公司及公用事业从2.6%减少至3.1%，而银行、非银和恒隆分别很低迷了1.5%、2.7%和0.6%。

2021年之恰巧中央国内外生产总值制指导时会议的定调重提以国内外生产总值制建设工程为之该中心、为重字当头、实施务实有效的财务国策和为重健轻松的金融机构，国策的修恰巧时会不时会跟同一时间两次一样隙来很引人注意的情调转换成，快速增长和经济效益谁格外%优？2014年以来，A股情调转换成涨幅主要有两段，分别是2014.12-2015.1，2019.1-2019.3。就其来看，两段涨幅之中沪深300（经济效益情调）其实同一时间期飞驰决胜负创业板所指（快速增长情调），两者平之外利息共五27%和14%。

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注资自然语言的转回衰：

大尺度着重相对来说务实 vs 定量选股极为不易

详述2021年，A股获益于利息驱动。

分割来看，2021年全都A股票定价涨幅共约为10%，其之中利息贡献25%，而信佛资产却加速了15%。主要原因：一是月内行业利息主体较极高，全都A归母信佛收入增长大约速度大约速度短期内在25%上下。二是金融机构必要条件放开加速信佛资产，债权上半年以来很低迷了3.3%，也就是说信佛资产分位从80%很低迷至60%。三是监管国策引人注意趋勾回击效用偏好。

2021年的储蓄市场特性显出为淡既有孙子公司柔软，只追捧利息极高增长大约速度。从股票定价显出可以看借助于，截至11同年初，赤股票定价大大飞驰抽之中证1000和全都A股票定价，比率共五-6.4%、21.2%和8.1%。其次，全都储蓄市场（4640只数则）决胜负得恰巧利息的数则%比58%，而基金重仓股票定价（259只数则）之中决胜负得恰巧利息的数则%比也极少64%。

经过近三年储蓄市场的挖掘和显出，目同一时间储蓄市场状态属于：好的孙子公司偏贵，昂贵的孙子公司柔软一般的吃力周边环境。从涨跌幅来看，三年来赤股票定价、宁股票定价、创业板所指比率非常极高，分别的大越280%、644%和166%，从信佛资产分位来看，赤股票定价、宁股票定价、创业板所指属于85%的较极高水流量。（依然5年）

02

我们把握的：几个急遽？

虽然遭遇着几个引人注意的吃力周边环境，但我们也能注意到国内外生产总值制、国策和储蓄市场普遍存在几个引人注意的急遽。

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急遽1：

跨越时间段与逆时间段试探性，通货以我为主

对于储蓄市场不安的“勾缩振荡”，我们届时本轮外部勾缩振荡弱于文既有史，对A股弹性制共约相对来说极少。

文既有史经验：依然10年，之美苏通货同一时间期性空白有过两段典型以前。

2015年：1）之要务4次降准5次降息，加拿大加息短期内升高；2）之要务基本上GDP从7.4%持续增加至7.0%，加拿大从2.3%很低迷至2.7%。

2018年：1）之要务3次降准，加拿大4次加息；2）之要务国内外生产总值制从7.0%持续增加至6.8%，加拿大从2.3%很低迷至2.9%。

详述这两轮时间段，之美苏利差之外大大抬高、总额汇率引人注意贬值、股票大大衰减，但本次的各不相同之处：

1）之美苏利差目同一时间吻合1.5%，必需都垫较身。文既有史上，当之美苏利差很低于80bp时，国内外金融机构才时会受到引人注意的牵制。

2）总额汇率柔韧十身，底板力很强。本轮美元走强，总额坚挺，曾一度极高贸易顺差支撑和外国投资持续流入。所以，期望总额虽普遍存在贬值心理压力，但相比较届时借助于。

3）之要务提同一时间为重杠杆，国内外生产总值制体质很强。依然两轮时间段之中，之要务债权之外属于下降通道，而本轮债权并未触底将要很低迷。

4）期望半年普遍存在不可忽视的窗口期。曾一度奥斯本加息短期内约莫在2022年月初，而国内外国策并未全都面转回向。

因此，从国内外金融机构看，自主性性、革最初和有柔韧是期望的一个不可忽视急遽。这时会不断提极高A股的为重定性和持续性，降很低外部的弹性瞬时。

基于A股贫乏弹性的剧中，2022年储蓄市场我们届时为重之中有升。

一方面国内外生产总值制、国策和周边环境貌似mini版的2019年。

共同点：1）国内外生产总值制增长大约速度持续增加，曾一度遭遇市场需求很低迷、所需瞬时、短期内不为重和外部松弛等多重心理压力。2）外部宽度通货+宽度财务+为重债权，转换外部通货松弛，利息届时很最下瞬时。3）系统性通货贬值心理压力仍存，曾一度之行政的机构和衰减届时仍不很低，好的点是急遽在持续增加。

另一方面，储蓄市场难现2019年那么大的密闭，信佛资产是主要关联：

1）目同一时间A股主体信佛资产水流量不很低，ERP是45%，2019上半年只有10%。2）目同一时间结构设计信佛资产分既有小得多，最初国内外生产总值制、从前国内外生产总值制欧亚大陆信佛资产分位分别共约为80%、20%。而2019上半年最初国内外生产总值制、从前国内外生产总值制欧亚大陆信佛资产分位之外在15%以下。

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急遽2：

从恒隆公用事业时间段，转回向双碳最初颖时间段

储蓄市场情调取决于两个因素，如此一来加通货和债权。依然通过恒隆公用事业发展壮大债权，这时会相对来说容易隙来经济效益股的大涨幅，但期望在双碳最初颖时间段下，通过金融机构市场储蓄市场和剩下弹性来支持最初颖，则快速增长股时会相对来说%优。

为什么恒隆公用事业维为重国策是短期的？

重提“以国内外生产总值制建设工程为之该中心”并非走老路。这受困于：

1）城镇既有率并未减少缓慢。开拓国家经验城镇既有率的大越70%后，之外借助于现了引人注意的减速，之要务目同一时间官方重机枪是61%，但重最初考虑户籍和人口流动，普通人城镇既有率有可能已吻合70%。

2）人口具体来说较慢来临。2020年要务借助于生人数为1200万，大大很低于2019年的1465万，刷最初1961年以来最初很低，总和出生率为1.3%跌破了预警线。

3）之要务债务杠杆率较极高。2019年数据集表明，之要务为249%，吻合于开拓国家水平，加拿大为250%、英国为260%，大大略很低于最初兴国内外生产总值制体平之外水平，孟加拉为158%、巴西为168%、土耳其为112%。

为什么双碳最初颖方面国策是长时间的？

一是国内外生产总值制开拓内在规律性、自然周边环境以及国际剧中敦促我们“才会坚决极高质量开拓”。

二是双碳时间段全都球共振，方面金融机构业之要务在充满活力。依然10年，全都球碧水渗透率从1.8%减少至9.1%，之要务由1.2%减少至9.3%，期望不具备大大减少的密闭。其次，之要务方面金融机构业在全都球已%%多数，以最初自然海洋资源为例，2020年多晶硅、硅片、电池片、元件每一集全都球%比分别的大越了76%、97%、83%和76%。

三是最初颖时间段较慢丢下，国产替代不断韶山。之要务在2019年PCT发明专利吻合加拿大，为最初颖强既有发放基础。另外，从A股国产替代的急遽来看，50家两大孙子公司依然5年的利息灵活性呈现增加急遽，信佛利息从6%约莫减少至10%约莫，ROE也从12%减少至16%的水平。

所以，从国内外金融机构业国策看，宗教性餐饮业要为重，最初兴餐饮业要进，主体极高质量增长大约速度是期望一个很不可忽视的急遽。勾密结合到我们外部的“通货便是债权仿真”上，我们届时2022年，如此一来加通货发展壮大波幅之比债权，储蓄市场尽管时会借助于现同一时间期性经济效益快速增长之外衡，但全都年来看快速增长股仍%优。其之中如此一来加通货—“社融-挂名GDP”，届时从2021Q4的-0.2%持续很低迷至2022Q4的4%上下，而债权—“社融”则时会随之而来同一时间极高后很低的最初形式，届时从2021Q4的10.3%很低迷至年之中在11.5%上下，2022Q4如此一来持续增加至10.5%约莫。

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急遽3：

很低增长大约速度+很低利息+极高通货贬值的注资周边环境

基于2022年属于“很低增长大约速度、很低利息和极高通货贬值”的大尺度周边环境实质，我们能注意到2019年大尺度周边环境的影孙子。相比之下于2021年选股最大的边际衰既有：除受到重视快速增长性以外，格外应追捧盈利的确切性—也就是财务上极高ROE的特性。

通过复盘，A股自2019年随之而来了三个各不相同的同一时间期：

一是2019年的注资周边环境：很低增长大约速度+很低利息+极高通货贬值。

1）国内外生产总值制增长大约速度乏力，储蓄市场利息过强；2）宽度通货+为重债权，利息很最下瞬时；3）遭遇系统性通货贬值心理压力。储蓄市场特性显出为：快速增长性>确切性。

二是2020年的注资周边环境：很低增长大约速度+很低利息+很低通货贬值。

1）国内外生产总值制大大很低迷，储蓄市场利息较差；2）宽度通货+宽度债权，利息之行政的机构很低迷；3）遭遇通缩心理压力。储蓄市场特性显出为：确切性>快速增长性。

三是2021年的注资周边环境：极高增长大约速度+很低利息+极高通货贬值。

1）国内外生产总值制极高增无忧，储蓄市场利息较极高；2）为重通货+勾债权，利息瞬时垂直；3）遭遇系统性极高通货贬值。储蓄市场特性显出为：只看快速增长性，淡既有确切性。

因此，我们可以得借助于如下论据：

1）在国内外生产总值制增长大约速度很低迷，存量国内外生产总值制%相互竞争，利息之行政的机构南行的时候。一方面确切性极高的龙头孙子公司盈利获益于储蓄世界市场减少，另一方面因大尺度不确切助长和利息之行政的机构南行，其尽情确切性信佛资产股票价格。

2）反过来，当国内外生产总值制增长大约速度较极高，渐进国内外生产总值制%相互竞争，长口利息之行政的机构瞬时或消减的时候。储蓄市场转回向倚重“经济衰退快速增长性”，淡既有“盈利确切性”，之中小总资产孙子公司%优。

最初开拓2022年，国内外生产总值制复出很低增长大约速度，最初老国内外生产总值制短期连续性，利息南行且很最下瞬时。敦促我们注资策略上快速增长性和确切性顾及，复出优质快速增长。

03

我们追捧的：两个效用？

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效用1：

全都球自然海洋资源如此一来致使，通货贬值居极高不下

自然海洋资源危机给我们的异象：保养的自然海洋资源+必需都的电厂+昂贵的定价，普遍存在不有可能尖角。

期望或多或少：一是非典是否时会的大短期内好转回，这时会隙来致使短期内如此一来致使。二是地缘意识形态冲突，这时会可视所需口的举例来说。三是双碳考核的革最初，需要全力以赴国内外生产总值制开拓和自然海洋资源必需都之间的连续性。

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效用2：

奥斯本因国内外生产总值制过热，加息节奏的大短期内

文既有史上奥斯本金融机构较慢退借助于时会对全都球资产瞬时小得多，目同一时间加息短期内集之中在2022年月初。

期望或多或少：一是加拿大通货贬值的最初形式。当同一时间奥斯本并未缩减了“通货贬值暂时性”的认为，并未开始抑制通货贬值短期内。二是加拿大格外好就业目标。当同一时间加拿大劳动力储蓄市场比很强劲，但就业意愿不格外好，这加大了期望奥斯本通货的配备难度。

04

我们应付的：注资朝著？

从长时间朝著来看，A股仍属于“美股既有”的新一轮之中：一是国内外生产总值制总量放缓结构设计减少；二是的机构注资者不断发展壮大；三是监管储蓄市场既有革最初，较慢储蓄市场优胜劣汰；所以，资金对于极高ROE的表曾达形式长时间不时会衰。

从短期衰既有来看，一是国内外生产总值制增长大约速度遭遇心理压力，确切性股票价格上半年勾接著。二是很低大数振荡消退，非两大Co小总资产快速增长的盈利相对来说竞争者不如此一来。所以，2022年，我们期待优质Co快速增长餐饮业和数则。就其来看：

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最初生产商：

从“城镇既有”到“碳之中和”

依然靠恒隆扣除和人口扣除，消耗海洋资源牺牲周边环境粗放式开拓；期望靠第三次自然海洋资源革命，之要务上半年在各个每一集充满活力。

自然海洋资源

1）2022年，全都球自然海洋资源餐饮业的开拓急遽基本上非常强劲。例如自然海洋资源车主销量减少值增长大约速度大约速度70%+，最初自然海洋资源最初增装机30%+。之要务储蓄市场的开拓大约速度基本上领不须全都球，届时2022年之要务自然海洋资源车主渗透率将的大越25%约莫，最初自然海洋资源最初增装机增长大约速度50%以上。

2）急遽一：收入从沿河垂直游转回移。2022年，随着自然海洋资源多层次之中沿河自给自身不安每一集的扩产，一小每一集畸极高的毛利息上半年逐步修恰巧，使收入相比较垂直游转回移。以最初自然海洋资源餐饮业为例，硅料每一集的毛利%比显著略很低于长时间之外衡水平，2022年两波硅料产能释放出来将所指引硅料定价南行，促进餐饮业市场需求释放出来，并为下游隙来极大的收入张力。

3）急遽二：最初技术、近些年、最初产品隙来极大开拓密闭。2022年，自然海洋资源欧亚大陆的基本面短期内比较格外好，我们格外追捧最初技术、近些年、最初产品隙来的衰既有，以及给方面每一集上市孙子公司开拓借助于的开拓密闭。以镍电恰巧极物料为例，随着磷酸铁镍量%比很低迷，磷酸铁镍物料最初颖对其推广运用于涵义灾难性。

最初型电力孙子公司系统

最初型电力孙子公司系统的控制器横以自然海洋资源为主体，电厂横实现极高比例电力孙子公司电孙子渗透和数字既有导向，储蓄横协作多一般而言的源网荷储一体既有。以实现跨越频域、跨越地域作业多种自然海洋资源海洋资源，包括电站设施、电厂设备、用户、蓄电池设备等。因此电力孙子公司系统无穷无尽了小得多的系统性机时会，包括至少3个方面：

1）快速减少碧水核电装机量。之要务自然海洋资源开始运行装机量期望上半年保持10年复合增长大约速度大约速度20%以上；

2）调峰作业宽度幅瞬时的电站横。包括大量的电力孙子公司系统翻修和蓄电池注资，比如蓄电池期望5年复合增长大约速度大约速度略很低于50%；

3）基本工资的储蓄市场既有革最初。2021年以来，以煤价暴涨火电盈余、储蓄市场电荒为日后，之要务推动了基本工资储蓄市场既有革最初程序在。我们密切跟踪之要务的电力孙子公司储蓄市场既有革最初程序在，比如说是绿电和火电的基本工资储蓄市场既有构成机制，追捧自然海洋资源开始运行商的注资机时会。

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较硬生物科技：

从“全都球该孙子公司”到“自主性借助于”

依然之要务靠试验性和模仿学习，广度参与全都球既有之中；期望之要务靠基础研究课题和自主性最初颖，上半年实现自主性借助于和必需都开拓。

机械工业

1）餐饮业转回回产能下坡期。油料定型，大批量配发，产能提议经济衰退度。机械工业餐饮业属于计划国内外生产总值制对象，餐饮业产能减少说明订购市场需求。2021年开始，航空领域转回回产能下坡期，将逐步有大量两处建筑工程转回同比。

2）经济衰退度渐渐垂直游表征。大飞行中和反舰导弹多层次经济衰退度最极高，餐饮业配备向之长江流域转回移。一是大飞行中多层次不极少油料市场需求减少，期望也可军转回民，向商用大飞行中导向。二是反舰导弹多层次在十四五之前将大大放量。2020年以来沿河物料和电子元件订购饱满，订购增长大约速度大约速度曾达50%以上，2022年开始之长江流域将逐步期限内订购，经济衰退度向之长江流域表征，十四五之前餐饮业复合增长大约速度大约速度短期内25%以上。

车主高生物科技

当同一时间车主恰巧在从宗教性交通工具工具向“孤独娱乐密闭”转回衰，高生物科技是实现衰革的两大，且在电动高生物科技新一轮下，自主性护肤品迎来金融机构业下坡起飞驰的关键日后，本土高生物科技多层次将直接获益。重点项目追捧确切性极高的高生物科技运用于急遽，勾密结合量价减少自然语言，检验格局好、壁垒极高的龙头孙子公司，例如并未在HUD、线控制动等领域决胜负得顾客认定的零部件行业。

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储蓄服务：

从“储蓄强既有”顾及“共同富裕”

围绕满身同样美好孤独需要，一方面看重同样既有关联既有最初兴储蓄和品质储蓄，另一方面也要围绕缩小贫富差距，挖掘潜在的许多人储蓄。

1）食品：至暗当下已过，静待基本面格外佳工具栏。

2021年食品多个孙子版块遭遇了市场需求持续增加、生产成本涨、竞争助长等多重负面因素制共约。主体储蓄市场需求疲软的剧中下，行业增长大约速度大约速度与利息灵活性都受到小得多瞬时。随着多重心理压力在2021Q3格外好反映，2021Q4以来食品行业迎来了全都面提价密集落地，餐饮业滑落已现。若提价成功并存表征，详见2017-2018年随着PPI与CPI剪刀差收敛，生产成本下降后行业不具备利息张力。虽然市场需求的发展仍需辨别大尺度周边环境及非典制共约，但边际格外佳的急遽普遍存在，若市场需求维持格外佳上半年迎来盈利与信佛资产的工具栏机时会。

2）茶叶：餐饮业平为重有柔韧，重点项目追捧定价强既有。

茶叶的市场需求主要划分商务市场需求、社交市场需求、礼品市场需求和注资市场需求等，餐饮业产量与国内外生产总值制增长大约速度大约速度相比较恰巧方面，主要是与国内外生产总值制社区活动和居民收入挂钩。但礼品和注资市场需求不具备刚度，同时餐饮业并未转回回量欧美国家增的同一时间期，餐饮业时间段性渐渐消散。在国内外生产总值制为重增长大约速度剧中下，茶叶餐饮业市场需求主体平为重，所需口头部行业规划理性，从中油料时间段逐步熨平，储蓄强既有与护肤品集之中的大急遽延续。

最初开拓2022年定价基本上是两大要素，密切追捧极高性能醋提价或方面从中革最初动作，增长大约速度确切性极高。极高性能醋是餐饮业风向标，有利于打开餐饮业量价密闭，并往下表征，在此为基础追捧底下各定价隙孙子公司盈利增长大约速度与信佛资产匹配隙来的系统性机时会。

3）座机场：从基本面上话说，座机场利息来自免税，两大看国际春运重建，国内外市场需求制共约极少。往后看座机场将随之而来两个同一时间期，一是国际春运具体来说，国门开放-国际春运下坡-利息重建之外值勾接著，这一同一时间期上半年在2022年开始；二是一般而言权之外值勾接著，远期经济效益提同一时间期限内。可以说，一旦非典重建的确切性减少，座机场的盈利张力、确切性一定是最突借助于的欧亚大陆之一。从信佛资产面上话说，由于座机场这2年的利息大大度很低迷，PE所指标是失真的，不能详见PB的情况，从PB的本质来话说座机场目同一时间的信佛资产处在偏很低的方位游荡，一旦非典重建的具体来说借助于现，信佛资产上也有小得多密闭。

论述

1、2021年之美苏金融机构为重之中偏松，2022年之美苏一松一勾相对来说确立。

我们视为在“跨越时间段及逆时间段试探性，通货以我为主”的急遽下，外部勾缩振荡瞬时极少。

2、2021年储蓄市场快速增长情调%优，之中谢尔吉伊夫卡崛起。

在国策纠偏下2022年情调普遍存在短期转换成，但我们视为在“从恒隆公用事业时间段，转回向双碳最初颖时间段”的急遽下，全都年快速增长仍是单线。

3、2021年储蓄市场淡既有孙子公司柔软，倚重盈利张力、信佛资产性价比的小总资产孙子公司。

2022年我们视为在“很低增长大约速度+很低利息+极高通货贬值”的急遽下，选股自然语言要向“极高快速增长性且极高ROE”转回衰，而总资产较小需要淡既有。

4、储蓄市场有可能普遍存在的效用来自两个地方：一是全都球自然海洋资源如此一来致使，通货贬值居极高不下。二是加拿大因国内外生产总值制过热，奥斯本的大短期内放开通货。

5、就其到餐饮业应付朝著上，我们期待最初生产商之中的“自然海洋资源、最初型电力孙子公司系统”，较硬生物科技之中的“机械工业、车主高生物科技”，储蓄服务之中的“食品饮料、座机场”等。

责任编辑：石秀珍 SF183

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